作为齐鲁文化的发源地，山东因其丰富的水域资源、复杂的地貌环境及适宜的气候条件，一直是我国重要的农渔业产区。近年来，作为胜利油田的所在地，山东炼化产业链快速发展，目前已成为仅次于美国休斯敦地区、日本东京湾沿岸的世界第三大炼油中心。

随着山东大炼化的推进，当地的独立炼厂发展迅速，逐步摆脱了对“三桶油”高度依赖的传统生产模式，在国内炼化行业中占据越来越重要的地位。然而，由于原料高度依赖进口，近年来在我国炼化产能迅速扩张、产能严重过剩的情况下，国内炼厂面临越来越大的竞争压力。市场普遍认为，相关企业除了要进一步加大研发力度、扩大深加工链条产能外，还需要向国外市场学习，用好现有的金融工具，在不确定性较大的市场中降低日常生产经营面临的价格风险。在这方面，山东京博石化有限公司（简称京博石化）有着较为丰富的经验。据京博石化相关负责人介绍，目前期现结合已成为企业日常经营不可或缺的一部分。

产能过剩倒逼 企业初入期市“试水”

京博石化1991年从一家校办工厂起家，历经30余年的风霜雪雨，目前已成为集石油炼制与后续深加工为一体的大型民营企业。提及当初参与衍生品，据京博石化相关负责人介绍，主要是为了提升企业的市场竞争力。

近几年，我国炼化产业产能过剩问题愈发严重。相关数据显示，2020年我国炼油年产能为95443万吨，相较于我国年度原油表观需求总量69591.9万吨，产能过剩近26000万吨。因此，国内炼厂面临的竞争压力不断加大。特别是那些伴随着“大炼化”而诞生的独立炼厂，受制于市场规模和资金，无法像主营炼厂那样进行全产业链布局或加大高端产品研发投入，生存环境越来越恶劣。这些独立炼厂规模普遍较小，在原料采购上相对弱势，加之当前市场缺少的是需求而非供应，在这样情况下，为了生存下去，这些企业只能通过牺牲一部分利润来增强自身的市场竞争力。

当然，这样的经营策略对企业来说并不友好。尤其在遭遇极端市场行情时，企业是否拥有充足的流动资金，将直接影响其经营状况。为降低企业日常经营可能面临的价格风险，部分炼厂开始向境外企业学习，通过参与衍生品交易对其库存或产能进行保值，进而确保盈利空间。作为境内较早参与期货的企业之一，京博石化在2016年左右开始了其对期现结合之路的探索。

据期货日报记者了解，对于期货等衍生品，国内炼化企业其实并不陌生。自上世纪70年代以来，国际原油贸易就逐步接受了以WTI、Brent原油价格为基准的定价体系。我国原油消费受制于资源禀赋，很大一部分依靠国外进口，我国炼厂的原料成本与国际原油价格高度相关。部分企业在与上游贸易商的交易中，或多或少了解到国际市场利用衍生品进行定价和风险管理。

京博石化参与衍生品交易始于2014年前后，与一些初入期市的机构一样，最初参与衍生品交易主要是投机。2014年，欧美、中东部分国家联手制裁俄罗斯，国际油价大幅下滑，从2014年110美元/桶左右的高位一路下跌至2015年4月的40美元/桶左右。万幸的是当时京博石化刚刚开始参与衍生品交易，参与规模相对较小且及时进行了止损，总体亏损有限。正是因为这次经历，京博石化改变了对金融衍生品的认识，逐步由投机交易转向套保交易。

在这样的理念下，2014年年末，京博石化再次进入衍生品市场，对其当时持有的原油现货进行对冲交易，有效规避了当年年底油价再次大幅下跌带来的库存贬值等风险。在这次操作成功后，2015年京博石化继续进行类似交易，并都取得了不错的效果。

2016年，国内沥青市场出现资源过剩、销售不畅等情况，为保证企业利润，京博石化又在沥青业务中引入期货交易，通过卖出沥青期货对库存和产能进行保值。

不断创新探索 助力企业提质增效

京博石化衍生品业务相关负责人告诉记者，经过数年的发展，目前衍生品在公司经营中的地位越来越重要，期现结合已经成为京博石化日常经营的重要手段。“一方面公司利用期货套保规避市场价格剧烈波动的风险，削峰填谷，使利润实现可持续增长，保证了公司正常的生产经营；另一方面公司利用期货的价格发现功能，将其作为销售定价和采购议价的依据，得到了上下游企业的认可，有利于企业打开销售局面。”该负责人说。

随着国内衍生品的逐渐丰富以及相应市场的日益成熟，京博石化的经营模式也在持续改革创新。目前，京博石化不仅在上游通过卖出原油期货规避原料库存跌价风险，对于下游产品也会通过相关期货品种锁定加工利润，并且具体操作会参考当时市场及公司的实际情况。例如2019年4月至5月，受中美贸易形势及美国炼厂二次检修高峰等因素影响，国际油价见顶回落。考虑到4月、5月随着天气转暖，国内沥青市场会迎来销售小旺季，京博石化虽然提前将部分库存沥青卖给了客户，但其在沥青期货上的锁价仍然锁在了旺季的高价合约上，因此获得了部分额外利润。

实际上，对于处在中间环节的加工企业来说，若要锁定利润，最好在上下游都进行相应的保值。2020年3月至4月，受国外疫情及OPEC+价格战影响，国际油价快速下行，不断刷新历史低位，不过考虑到疫情受控后，油价向上修复是大概率事件，加之当时国际油价从50美元/桶一路跌至20美元/桶，跌破国内成品油调控“地板价”40美元/桶，炼厂生产存在较大利润空间。鉴于此，京博石化提前战略性采购原料，锁定低成本。当时京博石化沥青装置满负荷运行，虽然当时在原油价格持续下跌的情况下，沥青现货也面临较大的贬值和出货风险，但通过同步在原料端买入保值以及在产品端卖出保值，京博石化成功地控制了成本，将每吨沥青的生产利润维持在600元。

除了利用盘面锁价转移风险，京博石化还积极利用期货交割功能，通过申请交割注册品牌来提升产品的销售优势。据介绍，自2016年京博石化的“海韵”沥青成为沥青期货注册品牌以来，其销量就呈现大幅增长态势。2017年“海韵”沥青的销量在70万吨左右；2018年销售量达到120万吨，增长率达70%；2019年销量为180万吨；2020年达到300万吨。

据了解，节后因疫情原因，沥青销售企业因为销售人员复工推迟，以及挺价意愿，报价并未随着市场下跌，仍维持节前高价，客户不能从现货市场及时采购到低成本原料。银河德睿受客户科顺防水公司委托采购，抓住节后化工品短期普跌、沥青BU2006合约下跌9%的时机，在BU2006合约上按照跌停价格2806元/吨点价买入5000吨石油沥青远期现货。随后的交易日中，沥青价格仅在次日开盘小幅下探后，就逐日反弹回到3000元/吨附近波动，企业成功为自己未来两个月的原料锁定低廉的原料成本。

“这类案例虽然看似简单，但能使客户受益于最符合其需求的方案，离不开期货公司和风险管理公司与产业企业的密切沟通，以及风险管理公司对产业长期的深入研究和资源积累。”银河德睿总经理董竞博向记者介绍，这笔业务完成前，银河期货和银河德睿进行了大量准备工作。银河期货佛山营业部和银河德睿在过去三个月保持密切沟通，反复确认客户真实需求，研究、业务部门共同协作，才能在开盘首个交易日协助科顺防水公司做出准确判断、果断下单完成沥青采购锁价。

稳定生产经营 基差点价实现双赢

京博石化除了通过期货市场不断优化自身经营外，还尝试利用衍生品服务整个产业链，近两年比较成功且被市场广泛接受的是基差点价贸易，即利用衍生品价格+固定升贴水与贸易商签订远期供货合同的模式。尤其是2020年全球疫情导致市场需求大幅缩减，基差点价模式发挥了极大作用，帮助下游客户规避风险，为企业的平稳生产提供了保障。

具体来说，在点价交易中，买卖双方会提前约定一段时间为点价周期，炼化行业一般约定在期货合约交割月前一月的月底。此外，根据点价主体的不同，点价交易又分为卖方点价和买方点价两种。其中，卖方点价的点价权在炼厂，炼厂向客户下达点价指令后，客户以盘面点价价格+固定升贴水作为双方最终结算价。买方点价的点价权则在客户，客户向炼厂下达点价指令后，炼厂以盘面点价价格+固定升贴水作为双方最终结算价。这样的交易模式之所以会被炼化行业接受，主要是因为其灵活度较高，且往往可以实现双赢。

以2019年12月下旬京博石化的一次卖方点价为例，当时国内沥青市场正处于销售淡季，炼厂利润普遍偏低。因为成本问题，这时炼厂无法完全停工，但若炼厂销售价格不能在贸易商预期的绝对价格以下，贸易商也不会考虑购入沥青进行冬储。为保生产，销售淡季炼厂利润普遍会很低。在这样的背景下，京博石化跳出传统的沥青冬季销售模式，以卖方点价的方式与某客户签订了3万吨销售合同，并约定在2020年5月底点价。

一旦这一模式成功，客户可确保在沥青销售旺季前获得足够的生产物料，提前对未来的生产进行规划；京博石化也可因此获得更高的利润，降低了因市场淡旺季转换带来的企业利润大幅波动，其利润曲线也将更加平滑。

到了2020年1月上旬，受地缘事件影响，原油价格快速上行，沥青价格也迅速拉涨至3500元/吨以上。在对当时的行情进行深入研究后，京博石化认为这种短期事件引发的行情是炼厂点价的好机会，并在期货盘面稍有回落的过程中进行了点价操作。

据了解，这次交易中炼厂的点价价格是3400元/吨，客户的结算价为3300元/吨。京博石化在原油价格回落的过程中，还通过参与原油期货锁定了原料价格。经过这样的操作，京博石化将沥青生产利润提高到了300元/吨，在保证销售利润的同时，还提前预售了一部分产品。客户则在2—3月基差走强的过程中获取了固定的基差利润。

同年2月中旬，在疫情影响下，国内沥青供需皆跌至低点。为确保企业在未来一段时间能够稳定生产，并进一步锁定炼厂利润，京博石化又与某客户以买方点价的模式签订了2万吨沥青的销售合同，并同样约定在2020年5月底点价。

2020年3月后，随着原油价格战持续及海外疫情的暴发，国际油价再次出现暴跌态势，并带动沥青现货价格从2800元/吨下跌至1800元/吨。传统贸易商客户在这样的情况下损失严重，而那些参与了基差定价的企业由于在价格暴跌期间未进行点价操作，成功规避了价格下跌风险。到了4月中旬，客户在沥青期货价格2000元/吨附近进行点价，最终以1910元/吨的价格拿到了现货，基本未因原油价格暴跌产生损失。炼厂通过点价预售的方式，不仅锁定了较高的加工利润，也为其之后的生产提供了保证。

除此之外，通过成为沥青期货的交割厂库，京博石化的经营优势更加明显。成为期货交割厂库有助于提升企业的管理水平，在增加仓储费收益的同时提高了企业资金利用率。作为沥青期货的交割厂库，京博石化可推出仓单销售、仓单保值、仓单回购、仓单质押等一系列金融服务，不仅会带来更多的销售机会，还有助于整个产业链的稳定。

以仓单销售为例，京博石化将产出品（沥青）以期货仓单形式直接销售给客户。通过这样的操作，京博石化不仅可以对冲期货头寸，还有助于销售，在增加现货销量的同时获得了更高的利润。

仓单质押业务则为京博石化释放了较高比例的保证金，通过将仓单质押给交易所，京博石化可获得80%款项用作保证金。这种操作模式简单便捷，且有效提高了资金利用率，有利于提升企业的经济效益。

仓单回购为京博石化提供了获取额外利润的机会。当京博石化对仓单进行回购时，其给出的价格一般低于市场主流价，再度销售时企业采用的是市场主流价，因此通过回购再销售，企业一般都可赚取一定额外利润。京博石化相关负责人告诉记者，仓单回购一定程度上还可缓解企业在淡季时的生产销售压力，有助于生产经营的稳定。

实际上，这些业务除了令京博石化受益外，也为产业链的平稳运行提供了保障。比如仓单销售业务就给下游企业的物料流转提供了更为便捷的操作方式。另外，通过购买仓单，下游企业也可提前锁定生产物料及价格，一定程度上也确保了企业未来的施工生产。仓单质押和仓单回购主要是从资金流转方面保证了产业链企业的日常运营，充足的流动资金是保证企业正常运作的首要条件之一，仓单质押和仓单回购业务为这些企业提供了新的融资思路。

2020年5月，京博石化的石油沥青期货指定厂库的核定库容由原来的10万吨增加至40万吨，启用库容由原来的10万吨增加至20万吨，日发货量由5000吨增至8000吨。京博石化负责人告诉记者，这不仅将提升企业的沥青套保操作空间，还将促进沥青产业链与金融市场进一步融通，为整个沥青供应链的生产运营提供更高的稳定性。

深化产融结合 让风险变得更可控

据了解，经过数年的实践，京博石化已将制造、金融一体化视为未来发展的一个大方向。毕竟相较于过去的经营模式，期现结合不仅可以抵御风险、提升效益，还可改变企业在经营中的思路和模式，增强市场化意识，让企业以更广的视野来看市场。

据上述负责人介绍，山东的民营炼厂近年来开始重视各类衍生工具的使用，在原料采购、产品销售等方面开始尝试性少量套保。在他看来，传统炼化行业经营模式固化，缺乏通过金融衍生品实现降本增效的意识和评价机制。毕竟地炼企业的人员大多来自现货市场，虽然会偶尔接触到衍生品市场，但对于金融衍生品的认知和操作始终有限。同时，期现交易本身有很多细节需要注意，衍生品又是把“双刃剑”，一旦在操作时定位不清或策略不当，误把套保做成投机，企业不仅不能稳定利润，反而可能造成一定损失。

基于自身经验，京博石化相关负责人表示，独立炼厂若要参与衍生品交易，先要对衍生品有正确的认识，并明确参与衍生品的目的在于最大限度地规避企业经营风险，使利润变得平稳、可持续，而非简单地通过交易衍生品单边获利。

为了控制好衍生品交易风险，多年来，京博石化每年都会在风控管理部牵头组织下，对公司制度进行修订和梳理。通过持续完善相关组织架构及相应职责、管理流程、风险控制、业务类型及权限、审批流程等，为公司的期现经营提供了制度方面的支撑和保障。

据期货日报记者了解，目前京博石化已形成了包括《交割厂库管理制度》《期现运营管理制度》《风险管理实施细则》《期货运作审批制度》等在内的一系列相关制度体系。具体到交易方面，上述负责人介绍，公司除了会通过实行决策权、风控权、执行权三权分立的组织管理模式避免因主观判断出现风险外，还会对可能出现的风险进行前置管理。具体来说，就是通过事前做好风险识别，提前准备应急预案；事中做到行情方案跟踪，做好仓位调整；事后及时复盘评价，形成改善措施，不断优化衍生品应用场景的管理方式，让风险变得更可控。

另外，该负责人补充道，相应的风险监控技术也是非常重要的。炼化行业的套期保值不仅涉及多个品种，上游原料与下游产品之间还需要有所对应，以免因对冲数量有较大差距而出现额外的风险敞口。具体操作上，往往需要几个交易员同时配合进行，为提升交易的有效性，避免不同交易员因信息沟通不及时而出现风险，一个可以让交易员、风控及决策者同步看到具体交易情况的系统就显得尤为重要，最大限度地保证套保策略的执行，并在出现额外风险敞口时尽早进行调整。

至于如何让越来越多的独立炼厂在自己的生产经营中加入衍生品，市场人士普遍认为，除了要让企业意识到产融结合的重要性外，更重要的是在行业内培养更多的相关专业人才。作为一个由校办工厂起家的企业，京博石化在认识到衍生品交易对炼化行业的重要性后，就在不断学习外部先进经验的同时大力推广期货等衍生品，提升公司对衍生品的认识。随着行业人员的流动，这一认知也正在被其他地炼企业逐步接受。

据介绍，截至2020年年底，京博石化至少培养了30余名专业期货人才，其中大部分就职于京博石化，负责公司的期现业务，另外一部分就职于其他期现公司、投资公司甚至期货公司等。

2020年11月，京博石化成为上期所“产业培训基地”。据京博石化相关负责人介绍，今后企业将配合上期所做好相关期货及衍生品业务培训，拓展期货市场服务实体经济的广度和深度，并将公司的实践经验推广给更多的石化企业，深化产融结合，充分发挥期货及衍生品在实体产业中的作用。

转自《期货日报》记者 韩雨芙